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第1問：近期鋼價(jià)上漲是因?yàn)樾枨蠡謴?fù)嗎？——不，是供給
理論上，價(jià)格永遠(yuǎn)是供需的反映，在大宗金融屬性增強(qiáng)的今天，價(jià)格表征是供需缺口的預(yù)期變化。從水泥與銅的價(jià)格表現(xiàn)來看，將鋼價(jià)的上漲歸結(jié)到需求難以自圓其說。
事實(shí)上，自三月底旺季啟動(dòng)以來，鋼價(jià)走勢一直偏強(qiáng)。而經(jīng)過我們的測算來看，今年真實(shí)需求的表現(xiàn)總體為穩(wěn)中偏弱。我們主要跟蹤的四個(gè)指標(biāo)有：西本新干線的滬終端線螺采購量、統(tǒng)計(jì)局口徑估算的粗鋼表觀消費(fèi)量、以及Mysteel的全國建筑鋼材成交量與估算成交量，均以季度平均的同比增速為考量，發(fā)現(xiàn)四項(xiàng)指標(biāo)3季度增速都顯著弱于2季度與去年同期。
在需求端并未得到有力證據(jù)的情況下，近期開工率數(shù)據(jù)的變化給我們指明了方向。全國高爐開工率大幅回落，應(yīng)該是推動(dòng)近期鋼價(jià)再次大幅上漲的核心要素。
第2問：供給端壓力還能夠繼續(xù)延續(xù)嗎？——大概率能，環(huán)保限產(chǎn)或?qū)⒊沙B(tài)
自2016年供給側(cè)改革以來，供給端的變化陸續(xù)成為行業(yè)常態(tài)。自2017年加入取暖季限產(chǎn)因素后，環(huán)保壓力導(dǎo)致高爐開工率下降，且一直沒有恢復(fù)至之前的高位。
值得注意的是，去年的限產(chǎn)通過彌補(bǔ)廢鋼等方式，最終反倒使得實(shí)際產(chǎn)量相對強(qiáng)勢，而在當(dāng)前廢鋼添加比已經(jīng)達(dá)到高位的情況下，繼續(xù)通過廢鋼彌補(bǔ)產(chǎn)量的空間或也開始有限。
第3問：需求預(yù)期怎么看？——下行趨勢，地產(chǎn)調(diào)控仍有較大隱憂
當(dāng)前供給端因素已經(jīng)陸續(xù)開始在高位價(jià)格中有所體現(xiàn)，需求的邊際變化愈發(fā)值得重視。在宏觀壓力一直較大的背景下，微觀層面的相對穩(wěn)定與強(qiáng)勢已經(jīng)超出了自上而下的預(yù)期。這種背離主要來自兩個(gè)原因：1、今年旺季開工晚，施工節(jié)奏被延后；2、部分中小開發(fā)商基于回款壓力，急于推盤回籠資金。
而房屋銷售面積的持續(xù)回落，最終會向拿地乃至地產(chǎn)投資傳導(dǎo)，這就意味著只要地產(chǎn)依然在較大的調(diào)控壓力之下，短期微觀層面的強(qiáng)勢是通過施工節(jié)奏打亂導(dǎo)致的透支性表現(xiàn)，后期投資仍將面臨較大回落壓力。
歷史經(jīng)驗(yàn)的表征體現(xiàn)得相對明顯：1、沒有供給干擾的年份，鋼價(jià)與地產(chǎn)投資的相關(guān)度極高，而與基建的相關(guān)性并不十分明顯；2、近兩年鋼價(jià)走勢仍與地產(chǎn)投資趨勢一致，但斜率發(fā)生變化，供給剛性推升了鋼價(jià)上漲的速率。因此，在中期維度上，在地產(chǎn)調(diào)控與信用收縮的壓力下，需求回落與鋼價(jià)承壓概率較大。
第4問：鋼價(jià)走勢如何判斷？——短期看供給，中期看需求
通過對2011年與2017年鋼價(jià)走勢的分析，可以得出兩個(gè)有意思的結(jié)論：1、2017年鋼價(jià)自8-9月見頂并階段性調(diào)整之后再創(chuàng)新高，屬于強(qiáng)勢N型；2、2011年鋼價(jià)見頂后下行，雖旺季略有反彈，但隨后繼續(xù)大幅回落，呈明顯弱勢M型。兩種模式的區(qū)別，一是供給端是否具備較大釋放彈性，二是需求是否有出現(xiàn)較大幅度的回落的風(fēng)險(xiǎn)。
長期看需求：供給的變化畢竟是有邊界和極限的，中長期隨著需求壓力的加大，價(jià)格中樞的變化還是取決于需求；短期看供給力度：短期的判斷復(fù)雜一些，取決于供給與需求兩個(gè)賽道的博弈，價(jià)格強(qiáng)勢延續(xù)與否需要觀察實(shí)際供給減產(chǎn)的力度。
第5問：鋼鐵的投資機(jī)會怎么把握？——商品且行且珍惜，權(quán)益越簡單越好
當(dāng)前商品價(jià)格處于高位且已經(jīng)部分反映供給端的利好，在中期需求難以較大幅度超出市場預(yù)期的背景下，后期價(jià)格能否延續(xù)強(qiáng)勢，取決于環(huán)保限產(chǎn)帶來的供給實(shí)際減產(chǎn)力度與市場當(dāng)前預(yù)期的供需缺口之間的匹配程度。
有意思的是，權(quán)益方面的配置反倒簡單化，我們在之前《簡單點(diǎn)》、《不要小看鋼鐵的阿爾法》等幾個(gè)報(bào)告中通過模型測算一再強(qiáng)調(diào)，鋼鐵行業(yè)相對收益在供給優(yōu)化邏輯下呈現(xiàn)阿爾法大幅改善的特點(diǎn)。這說明，阿爾法名列前茅，使得行業(yè)從短期操作可轉(zhuǎn)向到中長期持有的配置維度。
具體標(biāo)的方面，目前邏輯與以往不同。結(jié)合我們的模型來看，鋼鐵行業(yè)選股關(guān)注兩個(gè)維度：1、阿爾法的改善來自供給端優(yōu)化，擇股向頭部集中；2、取暖季限產(chǎn)強(qiáng)化了限產(chǎn)區(qū)域與非限產(chǎn)區(qū)域內(nèi)鋼企表現(xiàn)的背離，因此堅(jiān)定選擇非限產(chǎn)區(qū)域的存量受益標(biāo)的。
因此，對鋼鐵板塊而言，其實(shí)不必過分糾結(jié)市場短期各種噪音的擾動(dòng)，只要把握住大方向和行業(yè)變化背后的核心思路，如何配置便可一目了然。從短期權(quán)益與基本面的匹配來看，雖然近期相對收益明顯，但絕對收益角度依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能追上強(qiáng)勢的基本面，性價(jià)比依然較高。
對行業(yè)內(nèi)阿爾法排名靠前，且本輪前期漲幅落后的部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注是獲取超額收益的合理選擇。
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