--滬銅1904合約在1月初最低下探至46220元/噸，隨后展開了反彈走勢，最高觸及50620元/噸。原因宏觀環(huán)境短期趨于穩(wěn)定，中美貿(mào)易談判暫時達成，況且現(xiàn)在處于數(shù)據(jù)真空期，供應(yīng)端利多事件頻發(fā)，推漲價格。銅價上，長期銅價仍有被看好的基礎(chǔ)，但短期隨著銅價上漲已部分透支預(yù)期，短期銅價難言樂觀，關(guān)注51000一線壓力，依托此區(qū)域沽空操作。
1.宏觀環(huán)境短期趨穩(wěn)
近期，美國2月Markit綜合PMI指數(shù)反彈，但服務(wù)業(yè)與制造業(yè)的表現(xiàn)出現(xiàn)分化。美國經(jīng)濟有放緩跡象。歐元區(qū)1月HICP同比終值為1.4%，遠低于政策目標(biāo)，預(yù)計歐央行的貨幣政策將可能繼續(xù)寬松。制造業(yè)PMI自2013年7月以來首次跌破枯榮線。日本CPI同比連續(xù)4個月下降，現(xiàn)為近17個月以來最低值。此前根據(jù)美聯(lián)儲會議紀(jì)要，幾乎所有的與會者都同意宣布美聯(lián)儲的縮表計劃將在年內(nèi)不久之后停止。歐洲央行公布1月貨幣政策會議紀(jì)要顯示，由于擔(dān)憂貿(mào)易沖突對于經(jīng)濟增速的拖累，歐元區(qū)貨幣政策制定者考慮通過為銀行提供新一輪廉價長期貸款來以抑制長期利率上升。國外主要經(jīng)濟體都有擴貨幣的跡象。國內(nèi)年初以來，在金融口，呈現(xiàn)社融數(shù)據(jù)開門紅；在財政口，財政發(fā)力明顯提前，“財政積攢”效應(yīng)明顯；政策口，逆周期政策與提振市場信心的表態(tài)交替出臺，數(shù)據(jù)口，年初以來是宏觀經(jīng)濟下行的數(shù)據(jù)真空期。
當(dāng)?shù)貢r間2月22日，美國總統(tǒng)特朗普會見劉鶴。劉鶴表示，兩天來，兩國經(jīng)貿(mào)團隊進行了富有成效的談判，在貿(mào)易平衡、農(nóng)業(yè)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權(quán)保護、金融服務(wù)等方面取得積極進展。特朗普表示，我同習(xí)近平主席有著密切而強有力的關(guān)系。美中關(guān)系極其重要，當(dāng)前兩國關(guān)系十分良好。認為中美談判大概率會達成一致，因為在兩國經(jīng)濟放緩的壓力下，繼續(xù)關(guān)稅戰(zhàn)對經(jīng)濟增長和市場情緒的打擊都非常大。中美之間關(guān)稅摩擦?xí)Y(jié)束，從而減緩未來對進出口貿(mào)易的壓力。但后續(xù)其它領(lǐng)域的對抗依然會長期持續(xù)。
2. 供應(yīng)端擾動明顯
近期關(guān)于供應(yīng)端的消息頻發(fā)，多數(shù)消息利多銅價，這也是最近推漲銅價的重要原因。嘉能可削減其在剛果Mutanda鈷和銅的產(chǎn)量，將裁員2000人，年產(chǎn)19.9萬噸。原因是剛果金采礦稅法的改革，礦商壓低成本，采用新開采技術(shù)，預(yù)計影響短期。印尼自由港銅精礦出口許可到期，還沒獲利新許可證。去年精礦出口120萬噸，今年預(yù)計降至20萬噸，需關(guān)注后續(xù)消息，實際影響可能不及預(yù)期。印度印度最高法院撤銷了一項指令，致使南部40萬噸的韋丹塔銅冶煉廠復(fù)產(chǎn)計劃被打斷，韋丹塔復(fù)產(chǎn)受阻并未給當(dāng)前銅的供給帶來新的變化，周邊銅精礦繼續(xù)流入中國，推高國內(nèi)加工費?？傮w看，近期事件影響的供給變量有限。長期看，資本支出減少導(dǎo)致的供給收縮已成必然。
國內(nèi)庫存變化也符合明顯的季節(jié)性特征，由于中國的春節(jié)效應(yīng)，每年1-3月份都是庫存累積的階段，雖然累積的程度有高有低。2019年1-2月份上期所庫存累積增加10.9萬噸，全球顯性庫存 保稅區(qū)庫存幾乎持平。整體呈現(xiàn)外進內(nèi)松的局面。社會庫存方面，廣東電解銅庫存創(chuàng)近年來新高，南儲網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止至2月25日即正月廿一，廣東倉庫電解銅庫存為7.45萬噸，較春節(jié)前2月1日的2.86萬噸，增加4.59萬噸增幅161%，并創(chuàng)下近5年來的新高。究其原因，廣東周邊幾個新冶煉廠直接發(fā)貨至下游，擠占了市場份額，并令倉庫出庫量減少。下游節(jié)后訂單較往年下降，空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)量下降，電纜企業(yè)節(jié)后訂單量基本與上年持平或略有下降。所以我們接下來就需要關(guān)注3月份消費旺季到來下游消費情況。
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